来源：雪球App，作者： 张健伟投资，（https://xueqiu.com/2293642324/319848981）
最近通过 @永远的冠军_ST王 的分享关注到ST世龙这个票。本着既然买了就要搞清楚逻辑的原则，写这篇文章记录下。特此说明：不推票，不荐股，就是个人学习记录罢了。
为什么被ST？2024年5月15日晚间，老牌国企世龙实业（002748）同时发布公司收到证监会行政处罚决定书和公司股票被实施其他风险警示暨股票停牌的公告。因公司2019年和2020年年报存在虚假记载，公司和相关责任人员合计被罚款830万元。同时，公司股票自2024年5月17日开市起实施其他风险警示，股票简称由“世龙实业”变更为“ST世龙”。
具体情况如下：
2019年：虚增营业收入166,854,566.94元，占世龙实业当期披露收入的9.02%，虚增营业成本161,122,864.90元，占世龙实业当期披露成本的8.65%，导致虚增利润总额5,731,702.04元，占世龙实业当期披露利润总额绝对值的29.09%。
2020年：虚增营业收入146,753,276.18元，占世龙实业当期披露收入的9.34%，虚增营业成本134,969,145.23元，占世龙实业当期披露成本的8.73%，导致虚增利润总额11,784,130.95元，占世龙实业当期披露利润总额绝对值的6.62%。
消息公布前7.07元，公布后，股价连续7个跌停，最低跌到4.62元。目前股价8.07元。
世龙的前世世龙实业是以氯碱及下游产品为主的综合性化工企业，主要从事AC发泡剂、氯化亚砜、氯碱等化工产品的研发、生产和销售。世龙实业的发展史如下：
世龙实业的前身为原江西电化厂，创建于1970年，是一家老牌国有企业。
2003年12月2日，改制为江西电化精细化工有限责任公司，由江西电化有限责任公司、深圳市招商局科技投资有限公司、上海盛华实业有限公司、深圳龙蕃实业股份有限公司和洋浦远景实业有限公司共同出资组建，成为中外合资股份制企业。
2009年9月被评为“中国化工行业技术创新示范企业”，公司的氯化亚砜、AC发泡剂均为“江西省高新技术产品”、“江西省名牌产品”。
2015年3月19日，经中国证监会批准，在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“世龙实业”，股票代码为002748。
2023年，世龙实业实现营收20.91亿元，虽较上年同期下降19.33%，但仍展现出一定的市场规模和经营能力；公司在AC发泡剂、氯化亚砜等精细化工产品的生产、销售、研究和开发方面持续发力，形成了以氯碱为基础，氯化亚砜、AC发泡剂等精细化工产品为主线的产业链，在行业中确立了优势地位。
世龙的业务和竞争对手世龙的收入：
一、AC系列产品
据2024年半年报，公司61%的收入来自AC系列产品。其实就是AC发泡剂。了解下什么是AC发泡剂？
AC发泡剂化学名为偶氮二甲酰胺，简称ADCA，是一种淡黄色结晶粉末。
AC发泡剂特点：
物理性质：相对分子质量116.1，相对密度1.65，细度（200目通过）≥99.5%，水分≤0.1%，灰分≤0.1%，不溶于醇、汽油、苯、吡啶等一般有机溶剂，难溶于水。
化学性质：分解温度190℃-205℃，不易燃，有自熄性，分解时放出N₂、CO₂和少量的NH₃，分解后的残渣为白色，且分解时无臭味。
稳定性：室温贮存稳定，但在120℃以上时因分解产生大量气体，在密闭容器中易发生爆炸。
AC发泡剂用途：
塑料工业：广泛应用于聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、ABS树脂等塑料的发泡，可获得均匀、细腻的泡孔结构，使产品具有手感舒适，回弹性好，真皮感强的优越性能，常用于制造拖鞋、鞋底、鞋垫、塑料壁纸、天花板、地板革、人造革等。
橡胶工业：是橡胶加工业中最常用的发泡剂之一，可用于制造各种橡胶制品，如闭孔橡胶海绵、汽车零部件、密封件等，能提高橡胶制品的柔韧性、缓冲性能和舒适性。
其他领域：在建筑领域，可用于制造保温、隔音、防水等材料，如聚苯乙烯泡沫板、聚氨酯泡沫保温材料等；在包装领域，可用于制造泡沫包装材料，如冰箱、洗衣机、电视、电脑等产品的包装；在汽车领域，可用于制造座椅、隔音材料、保险杠等部件；在电子领域，可用于制造电子设备的减震、隔音材料等。
主要竞争对手：宁夏日盛高新产业股份有限公司（未上市）
其产能占国内产能的 50%，在普通型 AC 发泡剂方面具有规模优势，是国内 AC 发泡剂市场占有率最高的企业之一
二、氯碱系列产品
据2024年半年报，公司27%的收入来自氯碱系列产品。主要是离子膜烧碱，其相关情况及用途如下：
离子膜烧碱：
性质：是一种强碱，具有强腐蚀性，在水溶液中完全电离，能与酸、酸性氧化物、盐等发生反应。一般以30%或32%的氢氧化钠溶液形式存在，也有部分以固态烧碱形式存在。
生产工艺：采用离子交换膜法，该方法具有能耗低、产品质量高、污染小等优点。主要以精制盐水为原料，在离子交换膜的作用下，阳极室的氯化钠溶液中的氯离子失去电子生成氯气，阴极室的水得到电子生成氢气和氢氧根离子，从而得到高纯度的氢氧化钠溶液，经蒸发浓缩等工艺可得到不同浓度的烧碱产品。
用途：
化学工业：是生产氯化亚砜、AC发泡剂等多种精细化工产品的重要原料。在生产氯化亚砜时，烧碱可与硫磺、氯气等反应生成二氯化硫等中间产物，进而合成氯化亚砜；在AC发泡剂的生产过程中，烧碱可用于调节反应体系的pH值等。
造纸工业：用于造纸的蒸煮和漂白过程，可去除木质素等杂质，提高纸张的白度和强度，同时还能使纸张具有更好的吸水性和柔韧性。
纺织工业：在纺织印染过程中，烧碱可用于棉布的退浆和煮练，去除棉布上的浆料和杂质，使棉布更加洁白、柔软，提高染色效果和织物的质量。
水处理行业：可调节水的pH值，使水达到合适的酸碱度范围，便于后续的水处理工艺，如沉淀、过滤、消毒等。还可以与水中的重金属离子反应，生成难溶性的氢氧化物沉淀，从而去除水中的重金属离子，达到净化水质的目的。
石油工业：在石油炼制过程中，用于石油产品的精制，如脱硫、脱酸等，可提高石油产品的质量，减少对设备的腐蚀和环境污染。在油田开采中，烧碱可用于调节注入水的pH值，防止地层水中的碳酸钙、硫酸钙等结垢，提高油田的采收率。
世龙主要的原材料1、AC发泡剂生产的主要原材料
尿素：在AC发泡剂生产中，尿素是主要原料之一，且成本占比较大。据估算，若AC发泡剂年产量7万多吨，按尿素和AC发泡剂1:2的对应比例，每年需外采尿素14万吨。
烧碱：用于调节反应体系的pH值等。
氯气：是重要的化工原料，在AC发泡剂的合成反应中起关键作用。
氢氧化钙：可参与反应并对产品的性能和质量产生影响。
尿素价格持续走低。
这里我还要多说一句，因为之前一直关注远兴能源，所以对纯碱和尿素价格比较关注。我判断，纯碱和尿素的价格还会走低，这也是我看好世龙的重要原因。为什么我说纯碱和尿素价格会走低呢？因为产能太大了，而且还在不断发现。
1、远兴能源公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，二期 规划建设纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年。项目一期于 2023 年 6 月投料试车，截至 2024 年 10 月 25 日，一期共四条生产线均已达产。 项目二期于 2023 年 12 月启动建设，规划投资约 55 亿元，计划于 2025 年 12 月建成。
2、奈曼天然碱矿已经探明储量5亿吨，推测储量10亿吨，和阿拉善天然碱矿储量差不多。奈曼天然碱矿深度1500-1800米，品味70%；阿拉善天然碱矿深度200-600米，品味66%。奈曼位于内蒙通辽，距离华北很近，地理位置优于内蒙最西边的阿拉善，以后奈曼天然碱的运费会有优势。奈曼天然碱埋藏较深，预计生产成本目前未知，加上运费后和阿拉善天然碱对比不知哪个具有综合成本优势。可以确认的一点是，如果奈曼天然碱也投产几百万吨纯碱产能，纯碱行业的产能过剩会雪上加霜。目前可以宽慰的是，预计奈曼天然碱投产最快也要到28年3季度。
综上可以看出，纯碱不缺，而且越来越多。
2、氯碱生产的主要原材料
工业盐：是生产烧碱和氯气的主要原料，通过电解饱和食盐水来制取烧碱、氯气和氢气。
电力：在氯碱生产过程中，电解环节需要消耗大量的电能，是生产的重要能源投入。
建设内容与规模：江西乐平工业园世龙热电厂升级改建项目，近期建设 3 台 130t/h 高温超高压循环流化床锅炉（2 用 1 备）和 2 台 25MW 背压式汽轮发电机组及配套设施，项目建成投产后可形成年发电量 26,608.29×10⁴kWh，年供电量 21,818.8×10⁴kWh 的生产能力。
3、其他原材料
煤炭：公司采购的大宗原材料煤炭主要系动力煤，燃烧产生动力和热能，用于发电、锅炉燃烧等。
可以看出动力煤价格整体是下降趋势。
世龙能否摘帽？1、财务状况方面——最大的看点
年报盈利：公司年报必须盈利，即最近一个会计年度经审计的净利润为正值。
股东权益为正：最近一个会计年度的股东权益为正值，也就是每股净资产为正值且必须超过1元。
扣非净利润为正：最新年报表明公司主营业务正常运营，扣除非经常性损益后的净利润为正值。
2、审计报告方面——没啥问题
最近一个会计年度的财务报告没有被会计师事务所出具无法表示意见或否定意见的审计报告。
3、合规经营方面——没啥问题
无重大违规：公司没有重大会计差错和虚假陈述，未在证监会责令整改期限内。
无重大不利影响：没有重大事件导致公司生产经营受严重影响的情况，主要银行账号未被冻结，没有被解散或破产等交易所认定的情形。
4、特定事项处理方面——没啥问题
公司需就行政处罚决定所涉事项对相应年度财务会计报告进行追溯重述，且自中国证监会作出行政处罚决定书之日起已满十二个月。（到2025年5月15日）
结论：1、原材料尿素、动力煤等都在降价，生产AC发泡剂和氯碱的成本降低，利润有更多想象空间。
2、热电厂也要投产，成本又一次降低。
3、公司主要产品AC发泡剂和氯碱价格比较有保障，下游需求还在增加。
4、大概率摘帽
最后，还是要感谢冠军兄无私的分享。